机构指出，在经历了2024年上半年全行业亏损后，企业错峰意愿强烈，盈利能力有望持续。叠加长期产能出清期权，在当下水泥行业PB处于历史低位具有较强安全边际下，仍有阶段性的机会。
核心逻辑
1.将水泥行业的供需收缩比喻成“龟兔赛跑”。水泥行业的供给优化比喻成“龟”，其一直在常态化错峰和产能产量优化上逐步加码，但其努力的成效被加速下滑的需求“兔”所掩盖。2025年“龟兔赛跑时刻”或到来，需求只需符合下跌放缓的弱假设，供给端的优化成效就有望转化成更高更稳定的盈利中枢。煤炭行业的让利趋势和开年产业的低库位高销价也为盈利的改善预期奠定了更好的基础。行业改善节奏有望从长江区域向全国扩散。
2.2022年—2023年供给优化在政策性错峰的日数增加，但规划周期长，季度约束大有局限性；2024年第一次进入常态化和差异化错峰的新阶段，错峰减产决策周期更短，实现历史第一次旺季错峰，以差异化错峰的方式更好协调不同竞争力的企业共识，且跨区域联动开始增加，但需求的超预期下滑掩盖了这种进展的成效。超越错峰的产能产量优化政策也在推动，2025年在产量管控上或迎来以省为单位，以月为维度的监管探索，有利于增强错峰有效性与准确性，降低错峰落实难度。而中期优化行业产能的碳配额纳入和行业收并购也在推进。
3.以产业链负债表为视角，观察地产、基建分别是2022年—2023年和2024年拖累水泥实物量需求下滑的核心变量。目前产业链中仅剩建筑行业还待进入缩表拐点附近，由此可推断本轮实物量周期下滑的企稳拐点有望在2025年下半年出现。最下游的基建主体和地产主体，其2024年全年都呈现出低基数的特征。月度视角建议年内关注3月与6月需求节奏，此两月是2024年需求下滑加速转向的核心月份，因此也将是2025年基数走向占优的核心月份。
4.价格上涨区域有华东、中南和西南地区，幅度20元—40元/吨；价格下调区域主要是重庆，幅度20元/吨。进入3月上旬，国内水泥市场需求持续缓慢回升，全国重点地区水泥企业的出货率43%，环比增长不足5个百分点。从区域来看，剔除雨水天气影响，南方地区企业出货率恢复至5—7成；北方地区需求刚刚启动，出货率相对较低，维持在1—4成之间。价格方面，为响应国家“反内卷”政策，各地水泥企业积极推进行业自律，加强错峰生产，并通过提价改善企业亏损状况，全国水泥价格得以延续上涨态势。
利好个股：
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